銀保監(jiān)澄清 政金債監(jiān)管政策無變化：債市能否逆轉頹勢

　　資料來源：第一財經日報

　　在受“政金債將納入同業(yè)投資管理”傳聞影響，國開債等連續(xù)多日走跌后，昨日，銀保監(jiān)會澄清，有關政策性金融債的監(jiān)管政策沒有變化。

　　“由于上周四的消息推動，加上早前利率債漲得已經很多，這兩天國債和國開債都要跌傻了�！蹦�私募債券基金經理對第一財經記者表示。

　　上周四(8月29日)，外媒報道“政策性金融債(包括國開債等)將納入同業(yè)投資管理”的消息引起債市震蕩，國開債和國債利差走闊。8月30日，國債期貨全線低開，隨后一路震蕩走低。震蕩一直持續(xù)至本周一，國開1401當日收盤跌0.34%，國債期貨T1912跌0.19%，即使是應該受傳言利好的國債也在早前的大漲后持續(xù)轉跌，10年期國債收益率攀升至3.078%附近。

　　9月2日，銀保監(jiān)會相關部門負責人表示，近年來，銀保監(jiān)會持續(xù)整治金融市場亂象，推動金融機構專注主業(yè)回歸本源，規(guī)范同業(yè)業(yè)務發(fā)展，遏制金融脫實向虛。目前，城商行同業(yè)業(yè)務監(jiān)管執(zhí)行現(xiàn)行商業(yè)銀行統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)定。對有關指標進行日常監(jiān)測，屬于非現(xiàn)場監(jiān)管常規(guī)工作。有關政策性金融債的監(jiān)管政策沒有變化。

　　上周五，第一財經記者曾報道，銀行同業(yè)人士并未收到關于政金債監(jiān)管的明文通知。多位城商行同業(yè)業(yè)務人士對記者表示，“近期同業(yè)監(jiān)管的意圖重點在控制同業(yè)資產規(guī)模的上限，把銀行的錢趕到給實體經濟的貸款上去。至于政金債究竟算不算同業(yè)業(yè)務，目前還沒有明文規(guī)定�！�

　　多家中外資基金投資經理則對記者表示，究竟是否將政金債納入同業(yè)投資管理，“不僅涉及銀保監(jiān)會，還關系到財政。早前政金債被默認不納入同業(yè)投資管理，此后也并不一定會明文規(guī)定是否一定納入，其性質和此前被納入管理的同業(yè)存單不同�！�

　　他們提及，“監(jiān)管的意圖主要還是針對一些不規(guī)范、過度的同業(yè)投資，尤其是特定目的載體(包括但不限于商業(yè)銀行理財產品、信托投資計劃、證券投資基金等)，也主要意在控制跨區(qū)域的一些投資等�！�

　　“因此，整體而言，這一事件本身對于債市的影響還是短期的�！鄙鲜鋈耸繉τ浾叻Q。

　　根據2014年5月發(fā)布的《關于規(guī)范金融機構同業(yè)業(yè)務的通知》(即127號文)，同業(yè)投資包括金融機構購買同業(yè)金融資產、特殊目的載體SPV。前者包括金融債、次級債等同業(yè)金融資產，后者包括銀行理財產品、信托投資計劃、證券投資基金、證券公司資產管理計劃、基金管理公司及子公司資產管理計劃、保險業(yè)資產管理機構資產管理產品等。

　　各界關心的問題在于，利率債此后會轉漲嗎？事實上，近期利率債跌跌不休的原因并非全因政金債納入同業(yè)監(jiān)管的傳聞。

　　“近期國債期貨空倉，之前以獲利了結為主。近期債市可能會受到監(jiān)管澄清消息的利好，但行情短期還是會有反復，四季度仍傾向于看空，10年期國債收益率可能在3%上下繼續(xù)糾結。”某私募債券基金經理對記者表示。

　　究其原因，多位業(yè)內人士對記者表示，盡管LPR(貸款報價利率)改革推升了9月調降MLF(中期借貸便利)利率的預期，但買方仍對大幅加倉利率債持保守態(tài)度，主要由于LPR改革對利率債的影響是中性的，尤其是央行也限制了房貸利率的下浮空間。央行此前提及，全國范圍內新發(fā)放首套個人住房貸款利率不得低于相應期限LPR；二套個人住房貸款利率不得低于相應期限LPR加60bp。

　　“其實，從此前LPR利率互換的價格就能發(fā)現(xiàn)，市場起初對降息的預期過高，”浙商基金固收投資總監(jiān)葉予璋對記者表示，“當收益率來到3%，債券價格的下行風險已大于上行風險，因此對于買方而言，大幅加倉利率債性價比較差。”

　　在機構看來，目前匯率對利率下行也構成一定制約。就信貸結構而言，上半年信貸結構偏短且不少流向房地產，所以當前監(jiān)管的重點是調結構，而不會大水漫灌。此外，“目前貿易不確定性因素呈現(xiàn)反復的狀態(tài)。同時，當前中國整體經濟呈現(xiàn)出信貸和流動性分層，大水漫灌并非良策，因此財政發(fā)力(如增發(fā)專項債)是更為可行的。如果貨幣沒有進一步放松，可能對利率債構成‘擠出效應’。”瑞銀資管債券基金經理樓超對記者稱，因此收益率下行的空間并不是特別大。

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